前两年， 电子烟 持续火热，进入了 " 野蛮生长期 "，产业链上的公司也被 " 吹 " 上了天，不过事实也证明这些概 念股的业绩大多表现不俗。 而在 2022 年，国内 电子烟市场 几经浮沉，连带着思摩尔国际（06969.3HK）、 雾芯科技 （RLX.US）、中国 波 顿 （03318.HK）等电子烟领域的上市公司也都普遍遭遇了业绩的暴降。 值得一提的是，知名 电子烟品牌 商雾芯科技已于 5 月 17 日披露了最新的一季度业绩。

       进入 2023 年以后，这家 头部品牌商的 " 成绩 " 如何？ 电子烟行业 的未来前景又是否还值得期待？ 雾芯科技：头部电子烟品牌商，业绩为何连遭暴降？ 雾芯科技创立于 2018 年 1 月，历经 4 年多发展，已成长为全球领先的电子雾化企业，主营业务包括电子 雾化器 产品 RELX 悦刻 的研发、设计、制造及销售。 最新业绩显示，一季度，该公司实现营收1.89亿元（如非特别指出，以下元均指人民币），上年同期为17.15亿 元，同比下降 88.98%；美国公认会计准则下，期内净亏损 5630 万元，上年同期净利润则是 6.87 亿元；非美国公认 会计准则（non-GAAP）下，期内实现净利润 1.84 亿元，上年同期净利润 3.62 亿元。 

       不难发现，雾芯科技交出的一季度 " 成绩单 " 表现并不好，延续了2022年营收、净利双降的趋势。 雾芯科技称，2023 年一季度营收下降的主要原因是公司的旧产品停产以及市场上非法口味产品的负面影响，这导 致用户对我们符合国家标准的新产品的采用速度低于预期。 另外，该公司的毛利率由2022年一季度的 38.3%下降至今年首季的 24.2%，这显然对雾芯科技的盈利能力造成 了负面影响。据悉，毛利率的陡降是因为征收了36%的消费税，该税于 2022 年 11 月 1 日生效。 而一季度，雾芯科技的运营支出达到了4.19亿元，上年同期仅为 3360万元，同样对净利润的下降产生了影响。 

       运营支出增加的主要原因是 2023 年首季的股权薪酬支出变动了 2.4 亿元。 该公司的一季报还披露，截至 2023 年 3 月 31 日，雾芯科技的现金及现金等价物、限制性现金、短期银行存 款、净额、短期投资、长期银行存款、净额和长期投资证券，净额为153.69亿元。 虽然其业绩在 2022 年、2023 年一季度连续遭遇下降，但雾芯科技似乎并不差钱，" 血槽 " 相当厚。 监管框架形成，电子烟是 " 凉凉 " 还是重新 " 起飞 "？

       需要指出的是，不仅仅是雾芯科技，实际上思摩尔国际等以电子烟为主业的企业普遍在 2022 年遭遇了业绩下 降，披露了 2023 年首季业绩的电子烟概念股也大都表现不太好。 例如，思摩尔国际 2023 年一季度实现营收 25.27 亿元，同比增长 11.9%；经调整归母净利润实现3.06 亿元，同 降 44.8%。其中，海外、国内的销售收入分别为25.12亿元、0.16亿元，同比分别变动 58.2%、-97.7%。 从原因上来看，最主要的一条就是受国内市场萎缩的影响。

       据了解，2022 年 4 月我国电子烟政策密集出台，核心内容包括：1）口味限制。禁止销售对未成年人产生诱导性 的风味，产品风味主调限定在烟草风味。2）全环节牌照管理。生产、批发及零售端企业必须获得牌照才能进行相关商 业活动。3）统一平台交易及全环节溯源。相关经营活动纳入全国统一电子烟交易平台，在生产、流通和服务环节实行 信息追溯。4）零售点总量控制、与卷烟相独立、非排他经营。零售点视市场需求、市场状态变化情况进行动态调整， 并与卷烟零售点相独立。

       总的来看，在监管实施口味限制、牌照准入、各环节税收限制后，国内电子烟内销短期处于承压状态。 而在 2022 年 10 月份，财政部、海关总署、国家税务总局联合印发《关于对电子烟征收消费税的公告》，将电子 烟纳入消费税征收范围，从2022年 11月 1日我国对电子烟正式征收消费税。 电子烟消费税的落地更是直接对行业品牌方、批发企业、终端零售各环节产生了一定的冲击。 一时间，许多投资者认为电子烟行业要高唱一曲 " 凉凉 "。 

       但实际上，从长期视角来看，监管政策落地，中国电子烟监管框架形成，行业才算是迈入了有序发展时期，并且 加强监管有利于行业内以次充好、非法的小企业早日出清，对整个市场后续健康增长是一大利好。 根据欧睿数据，2021年中国雾化电子烟的内销规模达 196亿元，按吸烟人口计算的渗透率达 4.2%，按规模计算 的渗透率为 1.2%。而成熟市场美国按人口计的雾化电子烟渗透率达 46%，按规模计的渗透率达 8%。 

       对比成熟市场，中国的电子烟行业仍处于渗透率提升早期，潜在市场仍然很广阔。 值得注意的是，中国电子烟产业链供应了全球 95% 的 电子烟产品 ，中国电子烟产业链具有从技术研发到产品设 计与制造的强大优势。 而政策面也鼓励 电子烟企业 出口创汇，电子烟代工制造企业出口创汇为趋势，再叠加以欧美为主的一些国家及地 区的市场成熟度更高，综合下来，海外市场更是电子烟企业需要重点开拓的地方，是现阶段的必争之地。 根据《2021 年电子烟产业蓝皮书》，2021 年中国电子烟出口规模达 1383 亿元。

       《2022 年电子烟产业出口蓝皮书》报告则预计，2022 年海外电子烟市场规模将保持 35% 的增长速度，总规模 突破1000亿美元，2022年全球电子烟市场规模将超过 1080亿美元。 该《蓝皮书》还预计 2022年中国电子烟出口总额将达到 1867亿元，预计增长率达 35%。 综合来看，虽然国内电子烟市场出现了短期萎缩，但后续前景依然可观。与此同时，最为核心的海外市场依然前 景远大。

       2022 年及 2023 年一季度以电子烟业务为主业的企业的业绩遭遇下降很有可能是再度腾飞之前的 " 下蹲 "，对于 电子烟企业的后续前景或许不应过于看衰，而当保持关注。 结语 雾芯科技的联合创始人、董事会主席、RLX Technology 首席执行官在一季报中表示：" 在我们努力开发多元化、 新的、经过批准的产品，以满足用户的各种需求的同时，非法产品的盛行给我们的销售带来了短期挑战，也打乱了整 个行业的复苏步伐。

       监管机构为打击非法产品所做的越来越多的努力令人鼓舞，我们希望这些努力能够有效支持创造 公平有序的市场条件，促使像 RLX Technology 这样的守法公司恢复可持续增长。如果可以将非法产品赶出市场，我 们相信成人用户将逐渐适应符合国家标准的产品。作为成年吸烟者值得信赖的电子烟品牌，我们仍然致力于提供合 规、优质的产品，以满足用户的需求，同时继续探索不断发展的行业中的增长机会。"